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　　开首：CFC商品策略算计

　　作家 | 中信建投期货算计发展部

　　算计员：田亚雄

　　期货走动计划业务经验：证监许可〔2011〕1461号

　　本呈报完成技艺  | 2026年6月10日

　　引子

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　　生猪底部的证据难度昭着大于工业品。世界生猪均价当今在9.6元/公斤隔邻微跌，但供应端尚未出现一致、快速的产能清洗。存栏基数大、体重仍可向后拖、冻品握续被迫累库，阛阓因此被锁在一个偏宽的底部区间。短期更像“高体重+高冻品库存”压制下的飘扬，廉价还是使滋生利润握续承压，却还不及以证实缺猪驱动的趋势回转。

　　把本轮猪价与“2025年多晶硅反内卷后流通高涨”类比容易误导。多晶硅不错依靠战术管理、蚁合减产和安设停产飞速压缩供应，猪的去化则同期受到生物周期和财务摩擦管理：母猪繁育、仔猪滋长和育肥需要技艺，折旧、利息和现款流又使滋生主体难以一次性退出，不存在战术一刀切后产能坐窝出清的开关。

　　现时更接近散户和低效滋生户还是初始退出，但退出速率被高体重和头部企业的稳产刚性所缓冲。去化正在发生，却慢且不均匀；供应压力也莫得消散，仅仅在压栏增重和冻品入库中向后递延。因此，生猪底部更像反复磨出来的，而不是短期砸出后飞速回转。

　　但弱现实并不虞味着走动层面不错握续追空。跟着部分产业主义出现边缘变化、盘面波动订价回落而握仓保管高位，一致性看空自己也在裁减不竭追空的安全边缘。后续既要恭候缺猪逻辑获得更多基本面考证，也要警惕阛阓预期过度一致后可能出现的阶段性拓荒，最近可能是战术频出和季节性加价的窗口，阛阓或优先订价多头逻辑。

　　产能去化还是启动，但尚未酿成一致性清洗

　　外购仔猪育肥利润约为-236元/头，部分中小滋生户还是接近现款流和融资智商领域，尾部产能退出正在发生。但调研侧尚未出现群体性清栏的字据：滋生场收购仍无昭着价钱扣头，猪精和输精管数据更多反应头部企业仍在浅近使用，而非散养端全面坍塌；大型滋生企业规画减量多收敛在5%以内，实验去化幅度可能更低。

　　这意味着产业信心尚未绝对低迷。“去化共鸣”更多是耗费握续、财务智商触顶后的被迫收缩，而不是全行业主动、同步清栏。

　　不同口径也尚未给出一致、快速的产能清洗信号。官方能繁母猪存栏延续慢慢下降，卓创与涌益样本则更多推崇为2025年年中见顶后的高位回落，现时仍高于2024岁首水平。淘汰母猪宰杀量保管高位，后备母猪销量降至阶段低位，母猪端去化信号确有增强；但两项数据的样本和统计措施不同，不可胜仗相减并等同于净去化。

图表1：不同口径能繁母猪存栏指数（2024年1月=1）

图表2：淘汰母猪宰杀量与后备母猪销量

　　现时更接近散户和低效产能领先收缩，头部企业依靠资金、资本和惩处上风保管出产，产业去化呈现“尾部快、头部慢”的结构。去化正在发生，但速率慢、诀别不均，尚不及以证据全行业群体性清栏。

　　补栏莫得新增量，仔猪供应也莫得坍塌

　　卓创7公斤仔猪均价约246元/头，价钱合座横盘，散户实验成交价钱更低，中小滋生户补栏积极性偏弱。在阛阓握续走动产能去化的情况下，仔猪价钱仍未昭着走强，证明产业对远期盈利清寒迷漫信心，补栏端暂未酿成新的增量。

图表3：7公斤及15公斤仔猪价钱走势

　　补栏需求不及，并不即是仔猪供应还是出现缺口。2026年仔猪产量通盘仍处于1.38-1.39隔邻，与2025年同期基本握平，昭着高于此旧年份。母猪存栏虽有回落，但单头母猪出产成果仍在高位，母猪数目去化尚未等比例升沉为仔猪供应收缩。

图表4：仔猪产量通盘变化

　　猪料结构进一步证明，现时饲料破钞仍主要由存量生猪复旧。Mysteel重心样本企业1-4月猪料总销量累计仍小幅增长，但增量主要蚁合在育肥端。育肥料同比昭着强于仔猪料和母猪料，证明现时饲料破钞更多依靠现存存栏、压栏增重和偏高体重复旧；仔猪料大量月份在零隔邻或小幅负增长，中小场补栏需求仍弱；母猪料降幅相对有限，滋生端更接近渐进减量，而非快速出清。

图表5：分品种猪饲料销量同比变化

Mysteel、中信建投期货整理

　　三组数据指向的仍是“增量不及、存量不弱”：中小场不肯补，已往新增产能有限；现存母猪出产成果仍高，仔猪供应莫得坍塌；育肥料偏强，则证明当期供应压力仍被存栏和大体重向后递延。缺猪逻辑并非完全不存在，但至少当今还清寒供给端一致收缩的字据。

　　分量增量仍在对冲数目去化

　　高体重是现时生猪供应端最容易被低估的变量。滋生户在廉价阶段蔓延出栏，或恭候季节性需求改善，单头增重不错部分对消出栏头数下降。即使存栏和出栏数目还是初始收缩，猪肉实验供应量也有时同步减少。

　　卓创生猪走动均重当今仍在125公斤隔邻，涌益出栏均重约129公斤，均处于近两年偏高水平。体重结构也再行偏向大猪：2026年春节后，150公斤以上生猪占比由约4.3%回升至5.2%傍边，90公斤以下生猪占比则不竭降至3%隔邻。大猪占比尚未回到2025年末的阶段高点，但均重偏高、重猪占比回升，证明前期压栏和增重压力仍未充分消化。

图表6：世界生猪走动均重及出栏均重	图表7：90公斤以下及150公斤以上生猪占比
	贵府开首：涌益计划、中信建投期货整理

　　生猪领域化进度提高，又进一步拉长了去化经过。头部企业资金承受智商更强、出产规画更刚性，不错通过治疗出栏节律和体重结构缓冲廉价冲击，耗费向产能收缩的传导因此更慢。

　　鸡蛋“火箭行情”有参照意念念，但不可陋劣照搬到生猪。蛋鸡滋生领域化进度约40%，低于生猪的约60%，小户更多，筹划计较更受短期利润和现款流管理，因此供给对利润变化更敏锐，淘汰与补栏治疗更快，价钱波动也更陡，近期逾越60%的涨幅自己有时可握续。生猪正好相背，头部企业稳产刚性更强，滋生端又不错通过压栏增重退换出栏，“领域结构+体重弹性”使去化更粘，2026美加墨世界杯(中国)也意味着底部技艺可能比大量东谈主预期更长。

　　高冻品库存仍在压制反弹空间

　　适度2026年6月12日（第24周），冻品库容率已升至32.35%，较岁首的17.90%上升14.45个百分点，权贵高于2025年同期的17.34%，也逾越2023年和2024年同期的25.64%和23.60%，处于近五年同期最高水平。第9周以来库容率握续上行，淡季鲜品走货偏弱、宰杀企业被迫入库的特征进一步强化，部分当期供应并未被终局消费消化，而是升沉为后续待开释库存。

　　高冻品库存会窜改季节性行情的节律。传统需求旺季到来后，宰杀企业可能优先消化库存，而不是立即加多生猪采购。现货价钱高涨还会改善冻品出库条目，库存开释反过来收敛鲜品价钱涨幅。

图表8：冻品库容率及历史同期对比

Mysteel、中信建投期货整理

　　缺猪驱动的回转还清寒字据

　　廉价钱和滋生耗费还是证据，但这只可证明产业干预底部区间，不可胜仗证据缺猪驱动的趋势回转。后续至少需要三条陈迹出现一致场所。

　　第一，高均重和大猪占比握续回落。体重下降意味着滋生端不再依靠压栏增重延后耗费，前期积压供应初始果真开释。

　　第二，冻品库容率酿成明确的下降斜率。库存由积累转向握续去化，智力证明终局消费和冻品出库初始消化前期供应，而不是不竭把压力向后递延。

　　第三，能繁母猪、仔猪产量通盘和仔猪料同步走弱。单一母猪存栏下降仍可能被出产成果进步所对冲，只好母猪数目、仔猪供应智商和前端饲料需求酿成一致收缩，后期缺猪逻辑才更简直。

　　当今三条陈迹均未充分杀青：生猪均重仍处偏高水平，大猪占比边缘回升，冻品库容率不竭快速上升，仔猪产量通盘也保管历史高位。现阶段更像高体重、高冻品库存压制下的宽底部飘扬，而不是缺猪驱动的单边高涨初期。

　　弱现实未改，但一致性看空已成为新的风险

　　现时供应压力尚未充分消化，但部分边缘信号还是值得提高温雅。协会5月数据涌现，育肥饲料产量初始下降，前期由现存存栏和大体重复旧的饲料破钞出现松动迹象。单月下降尚不及以证据育肥存栏还是趋势性收缩，但这一变化与近期产业调研中部分中小滋生主体减量、育肥端压力边缘松动的反馈酿成呼应。后续仍需不雅察育肥料产量能否延续下降，并与出栏均重、大猪占比同步回落，进而证据前期存量压力是否初始本色性消化。

　　价钱信号也初始出现变化。2026岁首，世界标肥价差一度下探至-1.2元/公斤隔邻，而后握续向零轴拓荒，适度6月12日已回升至-0.18元/公斤。肥猪价钱仍高于标猪，但溢价幅度还是昭着收窄，证明压栏增重的价钱激勉也有所缩小。这并不虞味着大猪供应还是完成出清，仍需归拢出栏均重和150公斤以上生猪占比不竭考证。仔猪端则应更多追踪散养户的实验成交价钱，而非仅参考集团场挂牌价，前者更接近中小滋生户果真的补栏边缘。

图表9：世界生猪标肥价差积年同期走势

Mysteel、中信建投期货整理

　　走动层面，产业对后市的一致性看空相同值得警惕。生猪期权加权隐含波动率在2026年一季度一度升至较高水平，随后昭着回落，标明期权阛阓对已往波动的订价较前期有所管理。现时隐含波动率尚未处于历史都备低位，但在产业预期高度偏空、利空成分已被反复走动的配景下，一朝基本面出现流通改善，后续升波可能更多追随价钱上行，而非不竭由价钱着落驱动。

图表10：生猪期权加权隐含波动率

Mysteel、中信建投期货整理

　　成交量和握仓量涌现，现时阛阓并不清寒参与度。2025年下半年以来，生猪期货全合约成交量和握仓量昭着抬升，2026年一季度后总握仓进一步升至历史高位隔邻。高握仓并不胜仗等同于空头仓位加多，但意味着阛阓参与度和存量仓位均处高位。在一致性看空预期下，一朝标肥价差、育肥料或散养仔猪成交价出现流通改善，存量仓位治疗可能放大短期价钱弹性。

图表11：生猪期货合约成交量和握仓量

Wind、中信建投期货整理

　　因此，弱现实尚未窜改，缺猪驱动的趋势回转仍需考证，但单边看空的安全边缘还是有所下降。基本面需要不竭追踪育肥料产量、高体重和小散户去化的握续性，盘面则需要不雅察价钱、成交量和握仓量能否酿成共振：价钱高涨、成交放大且握仓加多，可能意味着新增资金入场；价钱高涨而握仓下降，则频繁更接近空头回补。两种组合都可能放大短期进取的价钱波动。

　　走动契机偏向削峰填谷，近期更倾向远月削峰

　　9-11月季节性正套，即多09、空11，是有条目的。需要恭候消费改善和冻品出库先把“高均重+高冻品”消化出明确的下降斜率；不然，季节性叙事很容易先推升近月，再被大猪蚁合出栏和冻品开释反噬，最终走成“先冲后塌”。

　　07合约的负基差更像产业套保的“好价窗口”。现货偏强，盘面升水却很难恒久锁住，常态特征仍是期货升水跟着交割左近逐月向现货坍塌。这也意味着，在现实供应压力尚未充分消化之前，很难对11、01合约抱有过多遐想空间。

　　生猪现时的走动契机大约率仍是熨平波动、削峰填谷，而不是追赶趋势。远月预期抬升后仍可寻找削峰契机，但在产业预期高度一致、隐含波动率较前期高位昭着回落、阛阓握仓处于高位的配景下，也不宜在低位不竭追空。若标肥价差、育肥料和散养仔猪成交价出现流通改善，同期价钱、成交量和握仓量酿成共振，需要警惕价钱上行追随波动率再行抬升，且初期频繁又是握仓量这个预期主义先行，而现货阛阓酿成证据。

　　算计员：田亚雄

　　期货走动计划从业信息：Z0012209

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